界面新聞記者|陳靖大彩配資
隨著A股市場行情持續升溫，券商“補血”需求同步攀升，發債融資成為行業補充資本、支撐業務擴張的重要選擇。
Choice金融終端顯示，2025年內券商累計發債規模達10233.22億元，數量共585只，規模較上年同期的6419.77億元增長59.40%，數量較上年同期371只增加57.62%。
從單月來看，2025年內1-8月券商發債規模分別為759.40億元、618.10億元、1393.68億元、1069.50億元、1071.70億元、809.71億元、1576.13億元、2935.00億元。可以看到，進入7月發債呈現井噴態勢，7-8月發債規模達年內總規模的44.05%。其中，8月券商合計發行141只債券，募集資金規模高達2935億元，創下年內月度新高。
2024、2025年1-8月券商發債情況一覽 制圖：界面新聞大彩配資
進入9月，券商發債“接力”態勢依舊顯著。例如，9月12日、9月10日第一創業（002797.SZ）、（601211.SH）、中信證券（600030.SH）相繼披露發行不超80億元公司債、大額發債計劃獲批，其中國泰海通不超過300億元次級公司債注冊申請獲批復，中信證券則拿到不超過600億元公司債的監管批文。
從發行進度看，Wind數據顯示，本月券商已完成19只債券發行，募資規模達452億元；另有32只債券處于發行階段，計劃募資合計779億元，后續融資規模仍有較大釋放空間。
從機構表現看，7家券商年內發債規模突破500億元，頭部效應凸顯。其中，中國銀河（601881.SH）以1115億元的發行規模位居行業首位；華泰證券（601688.SH）緊隨其后，發債規模達937億元；國泰海通、廣發證券（000776.SZ）分別以788億元、685億元位列第三、四位；招商證券（600999.SH）與國信證券（002736.SZ）、中信證券分別以637億元、615、507億元躋身“500億俱樂部”，頭部券商憑借融資能力優勢持續鞏固資本實力。
此外，還有中信建投（601066.SH）、（601995.SH）等12家券商發債超200億元，上述券商發行債券加權融資成本基本在1.72%至2.32%之間。
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2025年券商發債數量、規模情況 制圖：界面新聞
為何券商近期密集啟動發債？受訪業內人士一致認為，這是市場行情、政策環境、業務需求等多重因素共振的結果。經濟學家、新金融專家余豐慧認為，“今年以來，多家券商選擇發債融資、特別是發行公司債的原因可能在于，首先，公司債的發行條件和流程相對簡單，審核周期短，能夠快速滿足券商的融資需求。其次，公司債和次級公司債的利率通常較低，有助于降低券商的融資成本。券商密集獲批發行公司債也反映了當前市場環境下，公司債作為一種重要的融資方式受到越來越多的關注和認可。”
中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜對界面新聞表示，“7月以來上證指數連破3500-3800點，兩市日成交額多次超萬億，兩融余額快速回升。自營、兩融、場外衍生品等重資本業務對資金的需求隨行情呈‘杠桿式’放大，券商必須提前備足糧草。”
此外，行業進入“資本驅動”階段。柏文喜進一步表示，“傭金率持續下滑，通道收入占比跌破30%，資本中介、做市、跟投、衍生品等成為增量利潤來源。這些業務均以凈資本為‘牌照’，規模直接與凈資本掛鉤，誰先補充資本誰就能搶占市場份額。”
“資本規模直接決定券商的業務資質、風險承受能力和市場競爭力。”國信證券非銀金融首席分析師孔祥對界面新聞指出，隨著傳統傭金費率下降，資本中介（如兩融）、資本投資（如自營）業務占比提升，券商對資本金的需求顯著增加，而發債尤其是次級債，能直接補充凈資本，為業務擴張鋪路。
與此同時，當前較低的市場利率也為券商發債提供了“窗口期”。從資金用途看，券商發債主要聚焦兩大方向：一是“借新還舊”進行債務置換，利用當前低利率降低融資成本；二是補充營運資金，直接投向兩融、自營等業務。Wind數據顯示，今年以來券商發債平均利率為1.89%，其中科創債平均融資成本更低至1.8%，低成本資金為券商業務擴張提供了支撐。
柏文喜對界面新聞稱，“8月，3年期AAA券商債票面利率已降至2.2%附近，較去年同期降50BP，疊加監管鼓勵科創債、永續次級債，券商趁‘便宜錢’加速發債，既可借新還舊降低財務成本，又能把長期負債直接計入凈資本，一舉兩得。”
值得注意的是，不同規模券商的融資成本差異顯著，這直接影響其在兩融等業務中的競爭能力。
從發債利率看，頭部券商優勢突出。今年以來，發債規模前十的大型券商平均發債利率僅1.85%，部分機構科創債利率甚至低至1.69%-1.75%，低成本資金為其開展兩融價格戰提供了底氣。界面新聞了解到，市場有頭部券商對5000萬元以上高凈值客戶的兩融利率已降至2.8%左右，部分中型券商也將1000萬元門檻客戶的利率壓至3.2%-3.5%，持續刷新下限。
“目前大彩配資，行業平均財務杠桿已由3.7倍升至4.2倍，若行情降溫，高杠桿自營盤和兩融資產質量將迅速承壓；監管已對部分短債占比超70%的券商發出問詢，后續或收緊次級債計入凈資本的比例。”柏文喜稱。
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